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　　“寒武纪等国产算力板块股价近期表现较弱，一方面与此前业绩真空期受到小作文传闻影响，同时也跟英伟达H200对华出口获批、大厂自研芯片以及国产先进制程产能有限等因素有关，对未来业绩的乐观预期造成一定影响。尤其是产能问题，寒武纪2025年其实面临着一定的交付问题，不过今年国产算力需求的斜率很陡峭，国产模型对算力的需求非常旺盛，交付问题也将逐步解决，业绩有望进一步释放。”北京一位私募机构基金经理对《财经》表示。

　　广发证券表示，寒武纪2025年营收大幅增长，互联网领域商业拓展亮眼。预计2026年公司AI芯片向互联网等商业客户的销售规模有望上台阶。公司四季度存货大幅增加，不仅反映了公司对于后续季度产品交付的乐观预期，也增强了后续季度收入高增长的持续性和确定性。相较于英伟达H200芯片在国内销售的不确定性，国产AI芯片性能的提升和供应链的恢复给国内科技公司提供更为稳定的算力支持。随着公司产业链地位和技术竞争力逐渐得到市场共识，公司远期格局溢价有望进一步凸显。

　　根据财报数据显示，寒武纪的盈利能力大幅提升，其2025年的毛利率达到55.15%，净利率达到31.68%，毛利率较2024年的56.71%略有下降，但净利率从2024年的-38.91%大幅提升。其中2025年研发费用为13.51亿元，同比增长11.1%，研发费用率则从2024年的103.57%大幅下降至2025年的20.79%，净资产收益率达到26.96%。不过，相比较英伟达2026财年（2025年1月27日至2026年1月25日）55.6%的净利率以及101.49%的净资产收益率仍有一定差距。

　　值得注意的是，进入2025年，寒武纪的大客户集中度有所下降，2023年至2024年，公司前五大客户的销售金额占营业收入比例分别为 92.36%、94.63%；2025年，公司前五名客户销售额为57.6亿元，占营业收入的比例降至88.66%。2025年，其前五名客户中，第三名客户为公司长期合作伙伴，其他客户为本期新增客户。第一、二、四、五名客户销售额分别为17.03亿元、14.01亿元、7.64亿元、6.55亿元。

　　其分析称，渠道方面，在产品性能相差不大的情况，大厂系芯片公司在大厂采购中无疑更有优势，大厂更愿意扶持自己旗下芯片公司，但这类公司在其他领域的获客能力相对较弱。而非大厂系的AI芯片算力公司，要进入大厂的采购体系难度会更高，但这类公司在大厂之外的行业客户拓展能力会更强。可喜的是，现在非大厂系的AI芯片也有望进入大厂采购体系，但需要性能测试与比拼，如果性价比脱颖而出，相关公司产品有望进入该渠道，毕竟大厂采购产品更注重的还是性价比。

　　为何国产AI芯片公司业绩加速扭亏，股价表现却不佳？市场分析认为，首先受上市时的高估值影响，摩尔线年底上市，由于标的的稀缺性且受益于全球人工智能浪潮与国产替代趋势，加之新股收益丰厚且上市初期流通盘相对较小，从而受到炒新资金炒作。二者上市初期分别最高涨至941.08元/股及895元/股，较114.28元/股及104.66元/股的发行价涨幅分别高达7.23倍及7.55倍，按照截至2025年三季度计算的市销率分别高达468倍及189倍，远高于寒武纪同期约108倍的市销率。

　　此外，作为国产芯片共同的最大威胁，英伟达H200芯片被美国特朗普政府于2025年12月8日宣布允许对华出口，这标志着英伟达高端AI芯片自2022年至2025年全面被禁后首次“有限放开”。不过，2月24日，美国商务部出口执法助理部长戴维彼得斯（David Peters）在国会听证会上证实，尽管特朗普政府已批准英伟达向中国出口人工智能芯片H200，但截至目前，该芯片尚未向中国客户售出任何数量，销售记录为零。尽管如此，对于国产芯片厂商而言，这始终是影响投资者信心及对未来乐观业绩预期的一个重要因素。